股票代码：300568 股票简称：星源材质 公告编号：2018-063
深圳市星源材质科技股份有限公司
ShenzhenSeniorTechnologyMaterialCo.,Ltd
（深圳市光明新区公明办事处田园路北）
创业板非公开发行A股股票的
论证分析报告
二〇一八年六月
深圳市星源材质科技股份有限公司（以下简称“星源材质”或“公司”）为在深圳证券交易所创业板上市的公司。为满足公司发展的资金需求，扩大公司经营规模，提升公司的综合竞争力，公司考虑自身实际状况，根据《中华人民共和国公司法》（以下简称“《公司法》”）、《中华人民共和国证券法》（以下简称“《证券法》”）、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》（以下简称“《暂行办法》”）等相关法律、法规和规范性文件的规定，拟通过非公开发行股票的方式募集资金。
（本论证分析报告中如无特别说明，相关用语具有与《深圳市星源材质科技股份有限公司创业板非公开发行A股股票预案》中相同的含义）
一、本次非公开发行实施的背景和目的
（一）本次非公开发行的背景
1、隔膜产品终端市场增长空间巨大
锂电池的下游应用主要包括消费、储能及动力电池三大领域。虽然3C电子产品作为锂电池传统应用领域，占据了对锂电池较大的需求，但是随着手机市场的增速减慢，笔记本电脑和平板电脑的市场趋近饱和，消费类电池市场增速放缓。而近年来，随着电动汽车制造技术的快速进步与发展、环境保护重视程度日益增加，全球新能源汽车行业在政策的引导和支持下迎来了高速发展。根据MarkLines数据显示，2017年全球新能源乘用车销量119.71万辆，同比增长67.07%。其中，我国新能源汽车行业的发展速度在全球范围内处于领先地位，2017年全年，我国新能源乘用车销量已达到56.74万辆，同比增长88.10%。国内新能源汽车销量2015-2017连续三年全球第一，已经成为全球主要的新能源汽车市场。按照国务院颁布的《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年）》测算，要达到2020年新能源汽车产量200万辆，未来几年新能源汽车产量的年复合增长率将达到约40%。随着荷兰、挪威、印度、德国、法国、英国等多个国家的相关部门提议或公布了禁售燃油车的时间表，我国工信部副部长辛国斌亦在2017中国汽车产业发展（泰达）国际论坛上表示：工信部也已启动燃油车退出时间表研究。结合2017年度全球主要汽车生产厂商陆续发布的未来在新能源汽车领域的发展规划，预计在未来较长一段时间内，全球新能源汽车行业仍将保持快速发展趋势。而受
到新能源汽车需求直接拉动，动力电池出货量也呈现同步高速增长态势。
此外，储能电池虽然由于成本、技术、政策等原因仍处于市场导入阶段，但也逐步成为锂离子电池市场另一个重要的增长点。在各类电化学储能技术中，锂离子电池储能具有能量密度大、自放电小、没有记忆效应、工作温度范围宽、可快速充放电等诸多优点，是目前最为可行的技术路线之一。据CNESA项目库统计，2017年，全球新增投运的电化学储能项目装机规模达914.1MW，同比增长23%。从技术分布来看，锂离子电池在2017年全球新增投运电化学储能项目中处于绝对领先地位，占比93%。国内方面，2017年10月，发改委、财政部、科技部、工信部和能源局联合发布《关于促进储能技术与产业发展的指导意见》，明确了储能在我国能源产业中的战略定位，并提出建立补偿机制，引导社会投资，推进市场改革。预计储能行业将在近年迎来政策支持高峰，有望推动储能技术与相关产业加速发展。据CNESA项目库数据显示，2017年我国新增投运电化学储能装机规模为121MW，同比增长16%，新增规划、在建中的电化学储能装机规模为705.3MW。短期内中国电化学储能装机规模还将保持高速增长，预计到2020年底我国电化学储能累计装机规模将达到1.78GW，为我国2017年底电化学储能累计装机规模的4.5倍。
锂离子电池主要由正极材料、负极材料、电解液和隔膜四大材料组成。其中，锂电池隔膜为电极间提供离子迁移和电子隔离，其产品质量对锂电池的质量和性能起着关键作用。2010年国内锂电池隔膜销量仅为0.55亿平方米；根据高工产研锂电研究所（GGII）数据显示，2017年国内锂电池隔膜销量已经增长至14.40亿平方米，同比上年增长约33%。随着全球新能源汽车行业带动锂电池行业高速发展，加之储能电池相关技术的升级和产业政策的逐步落地带来的储能市场提速扩张，隔膜行业的发展速度也将大幅度提高。
2、政策导向推动动力电池向高能量密度方向发展转变
2016年12月29日，财政部、科技部、工信部、发改委等四部委发布的《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》（以下简称“《通知》”），对新能源汽车的补贴标准进行了调整，提高了对能量密度水平的要求，规定纯电动乘
用车的动力电池能量密度不低于90Wh/kg，对高于120Wh/kg的按1.1倍给予补贴。在2016年及以前，新能源汽车普遍采用磷酸铁锂作为正极材料。但由于磷
酸铁锂能量密度低，导致只有在客车领域和少数技术实力较强的生产厂家能够达到上述《通知》中规定的相关标准。为满足《通知》的相关要求，众多动力电池厂家所采用的正极材料已经自2017年开始逐步向能量密度较高的三元材料进行
转化。同时，2017年2月20日，四部委发布的《促进汽车动力电池产业发展行
动方案》也对锂离子动力电池的能量密度提出了更明确的发展方向：到2020年，
动力电池单体比能量超过300Wh/kg，系统比能量力争达到260Wh/kg，使用环境
达-30℃到55℃，可具备3C充电能力；到2025年，新体系动力电池技术取得突
破性进展，单体比能量达500Wh/kg；此外，还要求到2020年，动力电池行业总
产能超过1000亿Wh，形成产销规模在400亿Wh以上、具有国际竞争力的龙
头企业。
2018年2月，四部委发布的《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》（以下简称“《新版通知》”），加大了对装配高能量密度电池的高续
航车型的支持力度，提升具备300km以上续航里程车型的单车补贴金额，还基于能量密度给予最高1.2倍的补贴系数加成。随着《新版通知》的出台，明确了
政府对新能源汽车未来技术路线的政策导向，电池厂家势必在未来较长时间里坚持高能量密度的三元材料锂离子电池组路线。
3、锂离子电池干法、湿法隔膜将长期共存
（1）干法隔膜及湿法隔膜各具优势
目前商业化的锂电池隔膜制备工艺广义上可分为干法和湿法两种，二者各有优劣势。
干法隔膜生产工艺分为单拉和双拉技术，目前国内主流干法隔膜为单向拉伸，用于生产PP微孔膜。PP熔点为165℃，安全性高。干法单拉的工艺为将聚烯烃
用挤出、流延制备出特殊结晶排列的高取向膜，低温下拉伸诱发微缺陷，高温下拉伸扩大微孔，经高温定型形成高晶度的微孔膜。干法拉伸工艺相对简单，基本无污染，生产设备基本成熟，且产品熔点高，耐热性、耐高压性及抗氧化性更好。
但该工艺的主要问题是产品相对于湿法隔膜较厚，而且容易纵向撕裂，对电池企业工艺要求较高。
湿法工艺主要用于生产PE微孔膜。湿法工艺与干法不同，是在聚烯烃中加入作为致孔剂的高沸点小分子，经加热、熔融、降温发生相分离，拉伸后用有机溶剂萃取出小分子，形成相互贯通的微孔膜。用湿法双向拉伸方法生产的隔膜成孔分散均匀，对电解液的润湿性较好，更主要的特点是轻薄、不易撕裂；但PE熔点为135℃，因此安全性要低于干法隔膜。由于原材料及生产流程的不同，湿法隔膜的综合成本高于干法隔膜。
（2）干法隔膜技术已得到不断改进
目前，干法隔膜技术和制备工艺已得到不断改进。经改进的干法单向拉伸技术和热处理技术已可保证隔膜在低温拉伸与高温拉伸时拉伸速度的稳定，使得干法隔膜产品在不同拉伸工况条件下形成的拉伸膜厚度及孔径分布更加均匀，一致性更强；随着干法隔膜产品制备工艺的提升，干法隔膜产品规格更趋多元，目前，经过性能改进的干法隔膜厚度可达到12μm左右（主流干法隔膜基膜厚度为16-20μm），与湿法隔膜主流厚度基本一致（主流湿法隔膜基膜厚度为12μm），已逐渐满足市场对锂离子电池隔膜轻薄化的需求；同时，根据GGII分析，目前使用干法隔膜的单电芯能量密度已达到100-110Wh/kg，与使用湿法隔膜的电池能量密度差被控制在10-20Wh/kg左右，已逐步满足当前政策及市场环境对动力电池安全、能量密度等方面的需求。
（3）干法隔膜具有较强的成本优势
另外，国家新能源汽车补贴力度的退坡使得降成本压力沿着产业链逐渐向上游环节传导。2017年以来，锂离子电池产业链上的大部分产品价格均有一定程度下跌。同时，四部委发布的《促进汽车动力电池产业发展行动方案》指出：到2020年动力电池单位重量成本降至1元/Wh以下。因此，在市场和政策的一致推动下，降成本将成为未来几年新能源汽车和锂电池产业链升级发展的主要目标之一。根据高工锂电调研数据显示，2017年国内干法与湿法隔膜价格相差约1-1.5元/每平方米。以1GWh电池产能所需隔膜用量（不含损耗）为1,550-1,850万平
方米计算，采用干法隔膜制造1GWh的动力电池，相较湿法隔膜至少可节省成
本1,550万元，可显著降低隔膜环节的原材料成本。因此，对于大型动力锂离子
电池制造厂商，采用干法隔膜较湿法隔膜具有明显成本优势，在动力电池降成本
的较大压力下，预计干法隔膜市场仍将具有较大需求。
综合上述，随着干法隔膜技术和制备工艺的提升及国家补贴政策的逐步退出，锂离子电池干法隔膜在价格和性能的综合考量下仍是大型锂离子电池厂商的优
质选择，干法隔膜将和湿法隔膜长期共存。
4、高性能锂离子电池涂覆隔膜是未来发展趋势
根据相关政策，在保证安全性的情况下尽可能提高能量密度已成为电池未来的主要方向之一。因此，为提升干法、湿法隔膜的性能，目前主流的解决办法是对干、湿法隔膜基膜进行涂覆加工。以常用的“陶瓷涂覆工艺”为例，该涂覆工
艺使用的浆料由陶瓷颗粒、粘结剂、溶剂和表面活性剂按一定配方配成。通过涂覆加工处理，不仅可提升隔膜的热稳定性、改善其机械强度，防止隔膜收缩而导致的正负极大面积接触，还能提高隔膜的耐刺穿能力，防止电池长期循环工况下
锂枝晶刺穿隔膜引发的短路。另外，涂覆工艺有利于增强隔膜的保液性和浸润性，从而延长电池循环寿命。因此，随着下游新能源汽车行业的加速发展和三元材料
占比的不断提高，高性能锂离子电池涂覆隔膜将会成为未来发展趋势。
另外，随着国内各大隔膜企业的产能大规模扩张，未来干、湿法隔膜基膜、基膜半成品的同质化、低价化成为行业趋势。而涂覆隔膜产品由于涂覆材料、涂覆方案等根据动力电池企业的终端需求不同具备更多的定制可能和联合研发可能，成为未来隔膜领域最具备价值量的环节。
5、公司立足国内外中高端隔膜市场并具有先进的涂覆隔膜制备技术
（1）公司在全球锂离子电池隔膜中高端市场稳固占据一席之地
近年来，随着锂离子电池隔膜产业相关技术的不断进步、资金投入形成的规
模优势和产能的迅速增加使得市场竞争日趋激烈。公司在此环境下积极均衡布局新增产能，通过扩大高技术水平、高质量的锂离子电池隔膜产能，形成规模效应，
以立足中高端锂离子电池隔膜市场。目前，中高端动力类锂离子电池对隔膜的产品品质要求极高，除厚度、稳定性和一致性、力学性能等基本要求外，对直接影响到隔膜的孔隙率、透气性、融化温度、闭孔温度等技术参数的孔径尺寸和分布的
