关于对《关于对广联航空工业股份有限公司
的关注函》的回复
深圳证券交易所创业板公司管理部：
收悉贵部对广联航空工业股份有限公司发出《关于对广联航空工业股份有限公司的关注函》（创业板关注函〔2021〕第 465 号），现对关注函中评估师核查内容做出回复如下：
1、请结合行业发展状况、标的公司主要资产构成、评估参数选取、未来盈利预测、同行业上市公司估值水平、同类并购投资估值水平等补充说明标的公司股权评估的测算过程，评估增值较高的原因及合理性，形成的商誉金额及对你公司资产负债及经营业绩的影响，是否存在利益输送或侵害上市公司及中小投资者权益的情形，并充分提示风险。请评估师核查并发表意见。
回复：
（一）补充标的股权评估的测算过程
1、 行业发展状况
标的公司专业致力于航空零部件研制与生产，根据《上市公司行业分类指引》和《国民经济行业分类》（GB/T4754—2011），公司所属行业为“C37 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”之“C3741 飞机制造”。《国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标》中多项计划均彰显了国家强国强军政策有力执行的坚定决心：在十四五规划中，明确了确保 2027 实现建军百年奋斗目标的基本纲领；确保国防实力和经济实力同步提升的大力投入。
2021 年中国国防开支预算 13,553.43 亿元，较 2020 年 12,680.05 亿元同比增长
6.89%，近年来处于稳定增加状态，为我国军备增加，人员加强训练提供了有力保障。未来随着国防开支总额的不断提升及装备费用占比的幅度扩大，投入装备采购费用增幅明显，促进产业链上下游加速扩产交付。
根据相关研究报告，考虑到我军未来十年各种机型的新增数量以及旧机型机身零部件的维修保养、零件更新等工作，军用飞机航空零部件产业市场预计新增
需求超 2,000 亿，已有飞机维修更新市场需求近 1,000 亿，合计超过 3,000 亿航空
零部件制造市场需求。由于该行业属于高壁垒、长积淀、深度跟踪的行业，未来行业内企业将显著受益。
另外，航空零部件制造业将益于军工集团业务外包比例增加。目前我国军工企业外部竞争环境变化正在不断加快，社会分工不断细化，未来利用外部社会资源降低生产成本、提高生产效率、充分发挥自身核心竞争力，军工企业将非核心的生产制造环节转让给具有合格专业技术的生产厂家已成为主要发展趋势。未来随着军工集团“大产业链小总部”模式的不断建设，军工产业集群将以军工集团为核心，以关键加工装配工厂为辅助形成区域性航空制造产业园。军工集团为保证自身的效率与利润，未来有望将非核心生产环节外包比例逐渐提升，从而使零部件生产、机加工、装配等企业显著受益。
2、 标的公司主要资产构成
截止评估基准日 2021 年 9 月 30 日，标的公司各类资产如下表所示：
金额单位：人民币万元
资产 2021年9月30日
流动资产 3,375.01
非流动资产 6,844.92
固定资产净额 6,763.93
长期待摊费用 56.65
递延所得税 19.33
其他非流动资产 5.01
资产总计 10,219.93
流动资产主要包括 1,618.78 万元的货币资金和 1,441.30 万元的应收账款。固
定资产主要是机器设备，公司现已建成 4 条铝合金柔性自动化生产线以及 2 个精益生产单元，具体包括：数控设备 46 台套、工业机器人 4 台套；并配套了相应的检测、标记等辅助设备。
3、 评估参数选取、未来盈利预测
本次标的公司股东全部权益采用了收益法的评估结论。
股东全部权益价值=企业整体价值-付息债务价值
企业整体价值=企业主营业务价值+非经营性、溢余资产价值-非经营性、溢
余负债价值
企业主营业务价值计算公式如下：
其中：P：评估基准日的企业主营业务价值；
FCFFi：详细预测期第 i 年企业自由现金流；
FCFFn+1：详细预测期后企业自由现金流；
r：折现率(此处为加权平均资本成本,WACC)；
n：收益期；
i：详细预测期第 i 年；
评估主要参数和盈利预测如下表所示：
预测年度
项目 2021 年
10-12 月 2022 年度 2023 年度 2024 年度 2025 年度2026 年度 永续期
营业收入 1,152.26 6,995.72 10,696.60 12,515.03 14,642.58 17,131.82 17,131.82
营业成本 582.32 2,786.10 4,038.10 4,813.92 5,787.04 6,733.18 6,514.93
毛利率 49.46% 60.17% 62.25% 61.53% 60.48% 60.70% 61.97%
净利润 309.65 2,894.86 3,803.12 4,430.91 5,085.15 5,983.75 6,152.18
非现金支出 186.56 745.70 733.82 701.64 690.67 715.71 495.27
财务费用扣税后 7.96 31.84 31.84 31.84 31.84 31.84 31.84
营运资金增加 (47.06) 315.92 1,089.07 504.98 587.42 718.06 -
预测年度
项目 2021 年
10-12 月 2022 年度 2023 年度 2024 年度 2025 年度2026 年度 永续期
资本性支出金额 - - - 228.14 10.35 58.17 403.81
企业自由现金流量 551.23 3,356.48 3,479.71 4,431.26 5,209.89 5,955.07 6,400.98
折现率 13.17% 13.17% 13.17% 13.17% 13.17% 13.17% 13.17%
折现金额 542.77 3,059.05 2,802.29 3,153.31 3,275.94 3,308.74 31,839.75
预测期价值 16,142.11
永续期价值 31,839.75
主营业务价值 47,981.86
其他资产负债净值 -3,873.61
付息债务 3,485.00
股东全部权益市场价值 40,623.25
注：上表盈利预测数据仅为评估计算所用，不代表标的企业业绩承诺。
4、 同行业上市公司估值水平
经查询同花顺-国防军工-航空装备行业，截止 2021 年 9 月 30 日扣除非经常
损益后的市盈率(TTM)如下表所示：
证券代码 证券名称 市盈率
832317.BJ 观典防务 89.35
600038.SH 中直股份 37.81
600316.SH 洪都航空 662.28
600372.SH 中航电子 45.74
600760.SH 中航沈飞 85.95
600765.SH 中航重机 53.10
600862.SH 中航高科 80.63
600893.SH 航发动力 140.50
605123.SH 派克新材 42.78
688122.SH
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