97年国企资产重组的经典范例
          新兴铸管股份有限公司投资价值分析之一
                光大证券有限公司
           特别分析:    毛迅     经济学博士

“和氏璧”?！
      新兴筹管十年前只是一个不起眼的小厂。今天上市虽然名曰新兴铸管,但从招股说明书可以看出,它实际是以下属各钢铁分厂作为上市主体,利用上市募集的资金,主要进行资产兼并重组。通过收购现有一些铸管企业的股权、追加投资和新建工程等途径,主要以独资、控股方式,辅之以参股的方式,形成品种齐全、规模配套、年产20万吨的生产规模,从而成为国内第一大球墨铸铁管制造商,完成生产经营重点的战略性转移,在短时间内由钢铁行业的“蛇尾”跃变为铸管行业的“龙头”,迅速实 现产业结构、产品结构调整,其新的经济增长点清晰可见,这堪称97’国有企业上市重组的经典之作。
    新兴铸管上市之后能否成为中国股市脱颖而出的千年瑰宝———“和氏璧”?投资者可根据自己的价值观,给它一个市场定位。
    ◎在以邯钢为首的全国50几家地方骨干企业中,按产量规模排序,新兴铸管都是在二十名以后,但它的经济指标:成本费用利润率、吨钢利润、销售利润率、资本利税率、存货周转率却排名第一,人均利润、经济 效益综合指数、人均利税、吨钢利税等指标也名列第三。如此好的经济效益为新兴铸管实行资产重组奠定了坚实的业绩基础。
               1996年关键数据
       主营业收入         91627万元
       纯利润             14309万元
       流通股              8000万股
       每股收益            0.60元
       主要股东       新兴铸管(集团)有限公司
       市盈率               15倍
       每股净资产1.16元
    ◎从1990年起,新兴铸管投入大量的资金和力量进行系统的开发,在引进、消化国外先进技术的基础上自行开发的离心球墨铸铁管生产工艺及成套设备通过机械部组织的国家级鉴定,填补了国内空白,达到国际同行业先进水平。同时,“新兴铸管”94年被评为国家级新产品。若干年 来球墨铸铁管生产经营过程中积累下来的经验,无疑为新兴铸管上市重 组后的生产经营创造了十分有利的条件。
   ◎上市重组后,球墨铸铁管的生产规模,将由上市前原集团直接控股 的0.7万吨跃进为年产20万吨,使股份公司的生产规模和产品质量处于国内铸管业首位,国内球铁管市场占有率达到40％。规划到2000年铸管的 生产规模发展到年产40-50万吨,继续保持国内铸管霸主地位,进军世界 铸管大公司行列。新兴铸管将显示出巨大的规模经济效益,具有高成长 性。
   ◎新兴铸管以主业为中心实行企业兼并,把兼并当作是战略联盟,看 成是精诚合作,保证兼并次次成功,真正做到1+1>2。值得注意的是,新兴铸管选定离心球墨铸管作为主攻方向和市场定位,并由此而产生的兼并 、上市、重组,早在1990年就开始策划并付诸实施了,现在终于写下了97
’中国国有企业上市重组的经典一例。这给投资者以什么样的投资价值启示呢?
     
   " 柳暗花明"
     钢铁工业在我国国民经济中占有举足轻重的地位,中国生铁产量已居世界第一位,钢产量也在近期突破1亿吨,超过日本跃居世界首位。但 在我国资本市场上,钢铁产业的表现却十分尴尬,钢铁板块整体业绩偏低,效益每况愈下,一些公司频临亏损,令投资者大失所望。由于效益偏低,发展前景又无明显改观,钢铁板块上市公司市场表现相对较差,换手率明显低于其他板块的股票。
                 钢铁板块’96业绩状况
  公司简介        ROE％         BVPS(元)        EPS(元)
  信联股份        11.02          2.36            0.26
  广钢股份         9.16          2.14            0.20
  沪昌特钢         9.39          1.76            0.17
  工益股份         4.25          2.34            0.09
  北满特钢         3.17          2.65            0.084
  异型钢管        11.74          2.04            0.20
  马钢股份         0.68          1.85            0.12
  钢管股份         0.90          2.29            0.02
  长城特钢         0.99          1.50            0.01
  山川股份        15.56          2.33            0.36
   注:ROE———净资产收益率     BVPS———每股净资产    EPS
   ———每股收益
     新兴铸管作为钢铁企业,从总量上比较,无论是产值、产量,还是销量,不用说与中铸管不实行资产重组,而以钢铁为主业上市,那么,它的45
万吨钢与1亿吨相比,在钢铁板块中可以说是无足轻重,而钢铁行业的不 景气,却很可能使它走到山穷水尽的地步。
   新兴铸管上市后实行资产重组,将生产经营重点由钢铁转移到离心球墨铸铁管,这一战略性转移,使它在一个行业中相比起来微不足道的业绩,就变为另一个行业的业绩支撑点,而它经济效益指标的5个第一和4个前三名就成为它在另一个领域高速发展的原动力。
     从上市重组的结构可以看出,集团公司由以前的以钢铁生产为主体的生产性企业,变为支持服务于新兴铸管上市公司的集团公司;而上市公司———新兴铸管,则成为全国最大的铸管生产企业,以前集团公司的主营产业———钢铁生产在股份公司中变为公司生存的业绩支撑面,而离 心球墨铸铁管则成为股份公司发展腾飞的新的经济增长点。
  
   " 1+1>2"
   此次新兴铸管上市资产重组共需投资47601万元,占总募集资金的61.78％。其中:
   1.投资的68.27％用于购买控股权:
   ●收购石家庄新兴铸管有限公司60％
   的股权并增加二期投资,使之成为新兴铸管的大口径专业生产公司。共计7710万元,占总投资的16.2％。
   石家庄新兴铸管有限责任公司注册资本10000万元,2672工厂持有60 ％股权,6410工厂持有40％股权。该公司96年末资产总额13169万元,净 资产9871万元,负债3298万元,流动资产410万元,固定资产净值12145万 元。
   该公司主眼主要经营球墨铸铁管、管件及其他铸件、铸钢件,现已形成DN1200-1400离心球墨铸铁管0.7万吨、铸件10000吨、铸钢件1500吨 的生产能力。开发建设的一条热模法大口径离心球墨铸铁管生产线,填 补了国内空白。96年生产线已进行3个月的试生产,目前已基本具备正常生产的条件。另已建成从国外引进KW高压造型铸造生产线,技术装备水 平较高,具有国内先进水平;
   收购60％股权后,将按该公司原定计划进行二期续建工程。二期续建工程计划97年6月开工,97年底竣工投产。二期续建完成达产后,该公司 将形成DN1000-2000mm 大管4万吨和铸件1.5万吨的年生产能力。
   预计二期续建工程1999年达产后,该公司可实现销售收入19200万元,利润总额3890万元,所得税率为33％,税后利润2606万元。股份公司收购60％股权后,投资收益为1564万元,投资回收期7.6年。
   ●收购河北新兴铸管有限公司75％股权,使其成为新兴铸管的核心企业。预计需投入23000万元,约占总投资的48.32％。
     河北新兴铸管有限公司注册资本15000万元,出资比例为外方55％,中方45％。96年末该公司资产总额54250万元,净资产14169万元,负债40081万元,流动资产28178万元,固定资产净值21614万元。
    公司生产经营离心球墨铸铁管,现已形成年产10万吨规模,为国内最大的球墨铸铁管生产企业。该公司投产3年来,进行国内外市场全面开发,生产和销售大幅度增长,各项技术经济指标和产品质量处于国内同行业领先,生产能力和实际生产水平达到国内第一,产品行销国内二十多个省市,出口中东、东南亚等十几个国家和地区,并且具有较高的知名度和信誉。95年通过了ISO9002质量体系论证。该公司已开始步入经营获利期 。
   收购股权完成后,该公司1997年,1998年执行16.5％的所得税率,1999年起执行33％的所得税率。预计该公司1997年的销售收入为27420万元,利润总额为3382万元,税后利润为2823万元,股份公司的投资收益为2118万元。1998年起,年销售收入为38000万元,利润总额5000万元,税后利润为3350万元(1998年为4175万元),股份公司投资收益为2513万元(1998年为3131万元),投资回收期9.1年。
   ●合资控股桃江新兴管件有限责任公司,使其成为主要配套公司。持股60％,投资1788万元,约占总投资的3.76％。
   为提高铸管产品销售配套水平和市场竞争力,集团公司与桃江冶金机械厂签字合资经营桃江新兴管件有限责任公司合同,在湖南桃江共同投 资改造建设一专业球铁管件生产线,采用国内领先的负压消失模生产新 工艺,生产DN600以下各类管件,规模为年产5000吨,项目建设期1997年5 月———1997年11月。项目现以进入筹建阶段,股份公司将承接集团公 司在该合资合同中所对应的权力和义务,投资1788万元,持股60％。
   预计该项目1998年达产后,销售收入3486万元,利润总额825万元,所 得税率33％,税后利润553万元,股份公司投资收益332万元,投资回收期7.9年。
    2.投资的6.5％用于收购参股权
   ●收购徐州光大新兴铸管有限公司31％股权,使其成为新兴铸管专营中小口径管道的参股企业。预计投入资金3100万元,约占总投资的6.5％。
    徐州光大新兴铸管有限责任公司是由英国威斯顿股份有限公司、徐州钢铁总厂、中国人民解放军第2672工厂三家共同出资,注册资本10000万元,各股东出资比例分别为35％、34％、31％。96年末该公司资产总 额27651万元,净资产8712万元,负债18939万元,流动资产8292万元,固定资产净值15960万元。
   项目投资2.25亿元,一期设计年产DN100-700mm离心球墨铸铁管4万吨,生产线上拥有从国外引进的共频炉、离心机、光谱仪等主要关键设备,生产线达到国际水平。该项目已于1995年10月建成并投入试生产,经过1996年的试生产,现已基本达到设计能力。
   预计该公司1998年达产后,年销售收入可达15200万元,利润总额1500万元。该公司1997年起执行“免二减三”的所得税优惠政策,2002年起 执行33％的所得税率。1997年、1998年税后利润1500万元,股份公司投 资收益为465万元,1999年-2002年税后利润为1238万元,股份公司的投资收益为384万元。2003年起税后利润为1005万元,股份公司投资收益为312万元,投资回收期为8.3年。
   3.投资的25.21％用于兴建配套项目,设立分公司
    ●建设煤气管项目,设立煤气管道分公司。投资7862万元,约占总投资的16.52％.
     该项目是建设煤气管生产线,开发生产法兰连接式离心球墨铸铁煤 气管。建成后设立为分公司。该项目共有三