证券代码：605081 证券简称：太和水 公告编号：2022-032
上海太和水科技发展股份有限公司
关于现金收购黑龙江海赫饮品有限公司的补充公告
本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。
上海太和水科技发展股份有限公司（以下简称“公司”）于 2022 年 8 月 3
日发布《上海太和水科技发展股份有限公司关于现金收购黑龙江海赫饮品有限公司的公告》（公告编号：2022-029），现对相关事项补充公告如下：
一、关于资产评估主要参数选择和评估结论的可靠性、合理性分析
根据本次评估目的及评估范围内资产业务的特点，评估采用收益法和市场法进行评估，最终选取收益法评估结果为本次评估目的的价值参考依据。在评估基
准日 2021 年 12 月 31 日黑龙江海赫饮品有限公司（以下简称“海赫饮品”）股
东全部权益评估结果为 6,200.00 万元，较其账面净资产价值 3,144.36 万元，增值 3,055.64 万元，增值率 97.18%。
1.资产评估主要参数选择的可靠性、合理性分析
（1）未来营业收入预测的情况说明
①2022 年收入预测的合理性
2022 年 1-6 月，海赫饮品实现营业收入 549.98 万元，较上年同期有所增长。
同时，海赫饮品成功拓展部分新客户，其中较 2021 年度新增客户黑龙江天润田间农牧科技有限公司，根据相关 OEM 合作合同，预计 2022 年下半年可实现营业收入约 100 万元。
2021 年度，海赫饮品实现营业收入 1,276.97 万元，其 2022 年度预测营业收
入较 2021 年度有所增长，相关预测具备合理性。
②2023 年后收入预测的合理性
海赫饮品连续四年实现收入增长，且 2020 年和 2021 年增长率分别为 76%和
25%。目前，海赫饮品已确立了线上线下两个渠道协同开拓，自有商品和 OEM 产品共同发展的营销思路。结合其资源优势及行业增长趋势，本次评估中，预计海
赫饮品 2023 至 2026 年收入增长率分别为 15%、20%、30%和 20%。
综上，海赫饮品未来营业收入预测如下：
营业收入预测表
金额单位：人民币万元
类别/年度 2022 年度 2023 年度 2024 年度 2025 年度 2026 年度
OEM 928.74 1,068.05 1,281.67 1,666.17 1,999.40
自有品牌 475.93 547.31 656.78 853.81 1,024.57
营业收 入合计 1,404.67 1,615.37 1,9 38.44 2,519.97 3,0 23.97
（2）营业成本预测
①直接材料
对于直接材料的预测，在分析以前年度生产经营统计资料的基础上，对营业成本中的材料成本比重进行验证。发现单位直接材料成本占单位总成本的比重变化不大，采用近年直接材料平均比重对直接材料成本进行预测。
②直接人工
对于预测年度直接人工费按企业目前的工资水平和下一步的生产经营形势，并结合目前人均工资增长比例，进行测算。
③制造费用
制造费用主要为折旧费、运输费及直他费用等。
对于折旧费，按生产用固定资产的折旧年限及折旧政策预测；对于运输费及其他费用等按历史年度各费用占营业收入的平均比重进行预测。综上，海赫饮品未来年度营业成本预测如下：
营业成本预测表
金额单位：人民币万元
类别/年度 2022 年度 2023 年度 2024 年度 2025 年度 2026 年度
1.直接材料 396.81 456.33 547.60 711.87 854.25
2.直接人工 96.85 118.64 151.26 191.53 240.34
3.制造费用 290.06 319.91 366.95 447.04 515.67
其中：折旧 104.40 106.40 110.74 113.96 115.97
运输费 134.63 154.82 185.79 241.52 289.83
其他运营费用等 51.03 58.69 70.43 91.56 109.87
合计 783.72 894.88 1,0 65.81 1,3 50.44 1,6 10.26
由上表可见，本次评估对未来收益预测基于企业目前的实际的情况，也较为谨慎。
（3）折现率（WACC）取值分析说明
①无风险收益率 Rf 取值：无风险收益率是指投资者投资无风险资产的期望
报酬率。无风险利率通常可以用国债的到期收益率表示。本项目采用评估基准日2021 年 12月 31 日剩余期限为十年期以上的国债到期收益率作为无风险收益率，取值为 3.80%。
②市场风险溢价 Rpm 取值：（Rm－Rf）为市场风险溢价，是指投资者对与整
体市场平均风险相同的股权投资所要求的预期超额收益，即超过无风险利率的风险补偿。
市场投资报酬率以上海证券交易所和深圳证券交易所沪深 300 收盘价为基
础，计算年化收益率平均值，经计算 2021 年市场投资报酬率为 10.75%。2021
年 12 月 31 日无风险报酬率取评估基准日剩余期限 10 年期以上国债的到期收益
率 3.80%，则 2021 年 12 月 31 日市场风险溢价为 6.95%。
③βe 取值：
A.无财务杠杆风险系数的确定：根据同花顺查询的沪深 300 上市公司 Beta，
选择泉阳泉、养元饮品、承德露露软饮料行业的上市公司，进行风险系数的分析比较，测算出无财务杠杆的风险系数（βu）为 0.7180。
B.本次以海赫饮品目标资本结构 D/E(0.00%)。按照以下公式，将上市公司
的无财务杠杆的β值，依照海赫饮品的目标资本结构，折算成海赫饮品的有财务杠杆的β。无财务杠杆 β 系数平均为 0.8366，依照前述的目标资本结构测定有
财务杠杆 β 系数。经测算，财务杠杆 β 系数为 0.7180。
④特定风险调整系数 a 取值：特有风险调整系数为根据资产组与所选择的对
比企业在规模、经营管理、抗风险能力等方面的差异进行的调整系数。根据对资产组特有风险的判断，取风险调整系数为 1.5%。
⑤权益资本成本 Re：根据上述的分析计算：
Re=Ra+β×Rpm+a=10.29%
⑥债务成本 Rd：海赫饮品无带息负债。
⑦加权平均资本成本 WACC：根据上述分析，根据评估对象的资本结构，采
用资本资产加权平均成本模型(WACC)确定折现率：
海赫饮品所得税率为 25.00%，则 WACC 为 10.29%。
（4）综上，收益法评估过程如下表（金额单位：万元）
预测期
项 目 2022 年度 2023 年度 2024 年度 2025 年度 2026 年度 永续期
一、营业收入 1,404.67 1,615.37 1,938.44 2,519.97 3,023.97 -
二、营业支出 1,204.52 1,358.19 1,572.81 1,932.23 2,251.74 -
营业成本 783.72 894.88 1,065.81 1,350.44 1,610.26 -
税金及附加 9.79 15.02 17.82 23.51 28.01 -
销售费用 149.50 172.36 195.17 241.48 275.46 -
管理费用 259.85 274.03 291.72 313.83 334.44 -
财务费用 1.66 1.90 2.29 2.97 3.57 -
三、营业利润 200.15 257.18 365.63 587.74 772.23 -
减：所得税费用 38.74 66.55 94.11 150.45 197.27 -
四、净利润 161.41 190.63 271.52 437.29 574.96 -
加：折旧与摊销 178.00 182.09 189.91 195.95 200.03 -
减：资本性支出 132.48 53.10 70.80 53.10 70.80 -
营运资本变动 80.75 74.68 112.68 197.07 173.96 -
五、自由现金流量 126.18 244.94 277.95 383.07 530.23 543.49
六、折现率(资本成本) 10.29% 10.29% 10.29% 10.29% 10.29% 7.79%
折现值 120.15 211.48 217.58 271.90 341.26 4,490.22
七、营业性资产价值
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